指數增強作為“固收+”策略的有效性——以M私募基金穩債系列與易方達上證50增強A組合配置為例

              論文價格:150元/篇 論文用途:碩士畢業論文 Master Thesis 編輯:碩博論文網 點擊次數:
              論文字數:28555 論文編號:sb2022071416123349075 日期:2022-08-13 來源:碩博論文網

              本文是一篇經濟管理論文,本文利用案例實證分析,選擇市場上具有代表性的兩種產品分別作為固收底倉與指數增強“+”,利用樣本數據進行歷史回測,設置穩健型與積極型兩種配置方案動態模擬其過去十年的業績表現,與市場上同類產品作比較。
              第一章引言
              第一節研究背景
              近年來隨著我國宏觀經濟及金融市場的不斷發展與完善,居民的理財需求也愈發強烈,理財產品市場呈現出百花齊放之勢。從發行管理機構維度有公募基金、私募基金、銀行理財產品、券商資管產品等,從運作模式維度分為封閉式與開放式兩大類,從投資標的維度有貨幣型、股票型、債券型、混合型、指數型、QDII,往下細分還有LOF基金、ETF基金、FOF基金等等,不一而足。“固收+”或稱“類固收”產品便是在此背景下衍生出的一類理財產品,而它又區別于上述所有產品類型,并非從投資端角度或者說供給端角度,而是從營銷端角度即需求端角度催生出的一種投資理念與營銷策略。

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              “固收+”產品是指以固收類資產打底倉,輔以小比例權益類資產增厚收益的多資產配置型投資產品。該產品跨越了固收類與權益類資產之間的鴻溝,同時又區別于一般的混合型產品,有其獨特而明確的投資偏好與理念,即“在承擔較低風險的前提下,獲得非靜態但依舊相對穩健的收益”,符合我國大多數投資者的風險偏好?;仡?1世紀以來“固收+”產品的整體數量與市場規模,其分別在2014-2016年與2019-2021年經歷了兩輪較為明顯的高速發展。
              第一階段為2015-2016年期間,2015年恰逢股市大幅震蕩,上半年呈現單邊大牛趨勢,上證綜指自年初3500點僅半年時間便于6月12日飆升至最高5400點,股指上行超50%,罔論個股;而下半年又迅速回落,最低點3000點,最終年末收于3700點,這樣的走勢使得股市賺錢效應呈現兩極分化趨勢。一方面帶動了廣大投資者對于權益類產品的投資熱情,另一方面也讓投資者對于權益市場的波動與風險有了更進一步的感受,風險意識明顯提升。疊加當時債券市場正處于牛市行情,收益不錯且風險較低的類固收產品映入大家眼簾,受到市場歡迎,2年期間產品數量增長近兩倍。然而當時并沒有出現“固收+”概念,該類產品也正處于初創時期,所以絕對數值表現并沒有第二階段那么驚艷。
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              第二節研究意義
              一、研究的理論意義
              現代金融理論起源于1952年馬科維茨在《金融學雜志》發表的那篇短短14頁的論文《投資組合選擇》,在該文中,馬科維茨提出了“均值-方差”模型,考慮在投資者效用最大化的基礎上,將復雜的投資決策問題理論化為一個簡單的風險與收益的二維選擇與平衡問題,即在相同的期望收益條件下選擇風險最小的投資組合,反之在相同的預期風險條件下選擇期望收益最大的投資組合。1這樣的思想如今看來司空見慣,但其在現代金融學的歷史上起到了重要的奠基作用,經歷這幾十年的發展,金融學涌現出無數先進的理論,如CAPM模型、MM定理、B-S期權定價公式等等,而這些理論歸根結底最樸素的思想還是要回歸到馬科維茨當時證明的證券組合風險分散效應。
              進入21世紀,全球金融市場發展愈發復雜,各國市場因各自獨特的政治、經濟、文化背景呈現出不同的特點,面對資產組合配置與風險分散效應的問題都有著不同的應對,“固收+”產品便是我國投資市場在《資管新規》落地這一政策背景下交出的一份答卷。研究“固收+”產品的不同策略,綜合考量不同策略在理論層面與實際層面與“固收+”產品的適配性,對于思考新時期風險分散效應的中國化具有重要的理論意義。然遍覽中外文獻,專門研究“固收+”產品的論文本就不多,多為金融從業人員如基金經理或研究所分析師針對近期市場熱點進行的分析,其中大多是從宏觀層面著手,專門研究其中一種策略,特別是考慮將以往偏權益的指數增強策略運用到“固收+”產品中的更是少之又少,故本文希望對其中理論研究的空白有些許彌補。
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              第二章文獻綜述
              第一節對指數增強策略的研究
              自1976年全球第一只指數基金——美國先鋒500指數基金發售以來,經歷這幾十年的發展,一方面指數基金的規模不斷擴大,種類不斷豐富,前前后后有封閉式指數基金、開放式指數基金、上市型開放式基金(LOF)、證券交易所交易基金(ETF)、完全復制型指數基金、增強型指數基金等等問世;另一方面人們也漸漸不再滿足于單純被動跟蹤指數,對于指數增強策略的研究也越來越被重視??偨Y起來中外學者對于指數增強策略的研究主要分為績效評價、跟蹤誤差與風險管理三大方向。
              一、指數增強策略的績效評價研究
              早期的績效評價理論主要考量的是基金單位凈值與投資收益率,隨著現代投資組合理論與資本資產定價模型等的提出,越來越多經過風險調整的指標被納入考察范圍中,發展到如今已形成較為成熟的量化模型與評價方法。
              首先關于收益率的研究,Fama與French(1993)提出了著名的三因子模型,即一個組合的超額回報率α可以由三個因子——市場資產組合(MKT)、市值因子(SMB)與賬面市值比因子(HML)的暴露來解釋。通過對模型的進一步推理,Fama與French還提出了諸多推論,例如規模較小的上市公司能夠提供的投資回報率更高,公司股票的賬面市值比越高,投資該股票所獲得的的平均收益率也越高等等。三因子模型并不是終點,Fama與French(2015)進一步研究發現,除了上述風險外,盈利水平風險與投資水平風險也能夠帶來個股的超額收益,從而將盈利因子(RWM)與投資因子(CMA)納入模型,形成了五因子模型。Liu et al(2018)為了解釋學術界在中國市場上發現出的絕大部分收益率截面異象,在三因子模型的基礎上針對中國國情做出了一系列改動,提出了中國版三因子模型,其一,拋棄30%市值最小的公司以規避殼價值污染;其二,選擇EP(Earnings-to-Price)取代BM(Book-to-Market)作為價值指標,并在此基礎上加入換手率指標作為第四個因子,實證檢驗證明市場、價值、市值以及換手率可以解釋中國股市的絕大多數異象。
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              第二節“固收+”產品研究綜述
              因“固收+”概念是從2018年《資管新規》正式提出并逐步落地,于2019年才開始映入大眾眼簾的概念,故學術界對其的研究還處于萌芽階段,目前多為券商研究所及基金經理輸出的觀點。
              中信證券固收首席分析師明明(2021)認為2020-2021年“固收+”產品大熱的原因主要有以下幾點:第一,《資管新規》的出臺迫使銀行理財產品凈值化轉型,2021年是過渡期的最后一年,銀行方面亟需類似的產品來留住原本投資于傳統保本型理財產品的資金;第二,長期低利率趨勢已不可避免,投資權益類資產以增厚收益成為資管機構與投資者們達成的共識;第三,“固收+”產品本身具有跨資產配置、大類資產之間低相關性的特征,其兼具收益性與風險性,本身便迎合了我國很大部分投資者的投資需求;第四,宏觀環境下,居民可支配收入不斷提高,自有閑置資金的理財受重視程度不斷提高,也給金融市場帶來了增量資金。
              博時基金副總經理邵凱(2021)認為,受疫情影響,未來一段時間股市存在結構性機會+債市處于熊市中后期的局面不會發生根本改變,而這正式有利于“固收+”產品展現其優于其他類型產品的有利環境。而運營好一款“固收+”產品,考察的就是基金經理兩類核心能力:一是大類資產配置能力與相對定價能力,二是各類細分資產的定價能力。
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              第三章指數增強策略運用于“固收+”產品的理論分析..................14
              第一節“固收+”產品詳解.......................................14
              一、“固收+”概念定義......................................14
              二、“固收+”產品特征......................................15
              第四章指數增強策略運用于“固收+”產品的實證案例分析..............29
              第一節樣本數據選取.............................29
              一、固收類底倉部分.......................29
              二、指數增強部分.......................31
              第二節擇時敏感性指標選取..............................33
              第五章研究結論及政策建議...................................43
              第一節研究結論........................................43
              第二節政策建議..............................44
              第四章指數增強策略運用于“固收+”產品的實證案例分析
              第一節樣本數據選取
              一、固收類底倉部分
              從概念層面也可以體現出,“固收+”產品最重要的部分其實是固收類底倉,其決定著整支產品的風險管理能力;另一方面從現實情況來看,目前或未來需要將大部分精力投入“固收+”產品的管理人以往也多從事于固收類資產管理,所以選擇一支質量足夠的固收產品作為樣本數據進行模擬非常重要,同時也更貼近市場真實情況。綜合市場公開信息與實際工作經歷,文章選擇M私募基金穩債系列作為固收類底倉的樣本數據。
              從定性角度來說,M私募基金作為僅次于樂瑞的債券類頭部私募,并且是私募基金行業為數不多一直堅持從事純債產品開發的基金公司,其專業性毋庸置疑。創始團隊來自于中信證券固定收益部分,自2012年公司設立以來一直堅持“專業的人做專業的事”,專注于固定收益領域,聚焦于低風險的貨幣市場工具、利率債、信用債和可轉債類資產,目前在管規模已近300億。而穩債系列產品作為M私募基金作為公司面向合格投資者的主打產品之一,其純債策略認真貫徹了公司主流的“杠鈴原則”,以為客戶創造長期穩健收益為目標,可以說是目前市場上具有代表性并且走在前列的固收純債產品。
              從定量角度來說,M私募基金穩債系列為半年開放的純債策略產品,業績計提基準為4.10%,實際運作中12期產品在4.30%-4.50%左右,無月度回撤,在每一個運作區間(半年計)中也沒有在業績計提基準以下的情況發生,其實際年化收益率可以直接對標銀行同期限“固收+”產品甚至猶有過之,可以說出色發揮了固收類底倉抗風險,追求穩健的作用。

              經濟管理論文參考
              經濟管理論文參考

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              第五章研究結論及政策建議
              第一節研究結論
              本文結合我國金融產品百花齊放的發展歷史,針對性研究了“固收+”這一在特定時代背景下產生并且于近三年發展迅猛的產品。在了解市場上“固收+”產品的主流模式后,文章另辟蹊徑,提出將指數增強策略運用至“固收+”產品中以更好地平衡風險收益水平,使“固收+”產品更好地回歸本源。同時利用案例實證分析,選擇市場上具有代表性的兩種產品分別作為固收底倉與指數增強“+”,利用樣本數據進行歷史回測,設置穩健型與積極型兩種配置方案動態模擬其過去十年的業績表現,與市場上同類產品作比較,得出了一系列定性與定量結論:
              (1)“固收+”產品與以往所有產品根源上的不同在于,它并不是一種全新的資產類別,也不是供給端開發的產品,而是起源于需求端,從一開始的營銷概念發展而成的產品。在金融行業發展日趨成熟的今天,“固收+”產品的發展模式能夠給未來更多新種類產品的誕生提供參考。
              (2)“固收+”概念并不是近期產生的,早于2014年就有過一定發展,但2020年才算是“固收+”黃金元年,這與其獨特的時代背景不可分割。2018年4月27日,金融管理部門聯合發布《資管新規》,要求打破剛兌、理財產品凈值化轉型,這對數十萬億的理財產品市場影響不可謂不巨大,眾多以往管理傳統理財產品的管理人以及習慣購買保本型理財產品的風險厭惡投資者亟需一款符合政策規定,但依舊能滿足其需求的產品。在此背景下“固收+”產品乘風而起。
              (3)展望未來,“固收+”產品依舊具有強勁的發展潛力。2022年是過渡期結束,《資管新規》靴子落地的第一年,4萬億保本理財已清零,而這個市場由于體量巨大,仍有相當的空間等待發掘。目前越來越多的資管機構涉足“固收+”領域,未來在野蠻發展階段結束后,比拼的就是多元化的策略與優于同類的業績表現,這也是本文思考的出發點。
              參考文獻(略)


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